El crecimiento del capital invertido no constituye, por s\u00ed mismo, una se\u00f1al de fortaleza financiera. Una organizaci\u00f3n puede incrementar activos, ampliar instalaciones, acumular inventarios, adquirir participaciones o mantener elevados niveles de liquidez y, aun as\u00ed, generar retornos insuficientes frente al costo de los recursos comprometidos. Cuando ocurre esta situaci\u00f3n, el problema no necesariamente est\u00e1 en la ausencia de rentabilidad contable, sino en la productividad econ\u00f3mica del capital utilizado.<\/p>\n\n\n\n
La diferencia es relevante. Un activo puede contribuir al resultado operativo y, sin embargo, producir un rendimiento inferior al retorno que los proveedores de capital exigen por financiarlo. Bajo esta perspectiva, el capital improductivo no debe entenderse \u00fanicamente como un activo que genera p\u00e9rdidas, sino como cualquier recurso cuya utilizaci\u00f3n no alcanza un nivel de retorno compatible con su costo de oportunidad, su riesgo y las alternativas disponibles.<\/p>\n\n\n\n
En un contexto donde los inversionistas demandan mayor disciplina en la asignaci\u00f3n de capital, la eficiencia con la que una organizaci\u00f3n convierte recursos financieros en beneficios operativos adquiere una importancia creciente. Una encuesta de McKinsey publicada en 2026 encontr\u00f3 que 63% de los inversionistas consultados considera la disciplina sobre el ROIC una caracter\u00edstica distintiva de los buenos asignadores de capital.<\/p>\n\n\n\n
La asignaci\u00f3n de capital constituye una de las decisiones estrat\u00e9gicas m\u00e1s relevantes dentro de las finanzas corporativas porque determina d\u00f3nde se concentran los recursos y qu\u00e9 rendimiento se espera obtener de ellos. El problema aparece cuando las decisiones de inversi\u00f3n responden m\u00e1s a la continuidad presupuestaria, al crecimiento del volumen operativo o a criterios hist\u00f3ricos que a una evaluaci\u00f3n rigurosa del retorno esperado.<\/p>\n\n\n\n
Una organizaci\u00f3n puede seguir destinando recursos a una unidad de negocio porque durante a\u00f1os recibi\u00f3 una proporci\u00f3n determinada del presupuesto, aunque su capacidad de generar retorno se haya deteriorado. Tambi\u00e9n puede mantener proyectos que ya no justifican el capital comprometido, conservar activos subutilizados o incrementar el capital de trabajo por encima de las necesidades reales de la operaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
La disciplina financiera exige distinguir entre crecimiento del capital y creaci\u00f3n de valor. El primero describe cu\u00e1nto aumentan los recursos empleados; el segundo depende de la capacidad de esos recursos para producir retornos superiores al costo de capital.<\/p>\n\n\n\n
Esta relaci\u00f3n es fundamental porque una inversi\u00f3n solamente crea valor econ\u00f3mico cuando el rendimiento generado por el capital supera el costo de financiarlo. El ROIC, comparado con el WACC, permite establecer esta relaci\u00f3n de manera m\u00e1s precisa: cuando el retorno sobre el capital invertido se mantiene por encima del costo promedio ponderado de capital, existe creaci\u00f3n de valor; cuando ocurre lo contrario, el crecimiento puede estar acompa\u00f1ado de destrucci\u00f3n de valor.<\/p>\n\n\n\n
Por ello, el an\u00e1lisis del capital improductivo comienza mucho antes de decidir si un activo debe venderse o una inversi\u00f3n debe cancelarse. Comienza con la calidad de la asignaci\u00f3n original y con la capacidad de la direcci\u00f3n para revisar peri\u00f3dicamente si el capital contin\u00faa generando el retorno que justific\u00f3 su utilizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
La productividad del capital no depende exclusivamente de cu\u00e1nto gana un activo, sino de cu\u00e1nto resultado operativo produce en relaci\u00f3n con los recursos necesarios para sostenerlo. Esta distinci\u00f3n permite observar problemas que pueden permanecer ocultos cuando el an\u00e1lisis se concentra \u00fanicamente en ingresos, EBITDA o utilidad neta.<\/p>\n\n\n\n
Una planta con capacidad ociosa, por ejemplo, puede seguir siendo t\u00e9cnicamente rentable y formar parte de una operaci\u00f3n que reporta beneficios. Sin embargo, si una proporci\u00f3n significativa de su capacidad permanece sin utilizar, el capital inmovilizado en infraestructura, maquinaria y activos asociados puede estar generando un retorno inferior al potencial econ\u00f3mico de esos recursos.<\/p>\n\n\n\n
Algo similar ocurre con inventarios excesivos, cuentas por cobrar que permanecen abiertas durante periodos prolongados o activos que dejaron de ser estrat\u00e9gicos pero contin\u00faan registrados y financiados. En todos estos casos, el capital permanece comprometido mientras su contribuci\u00f3n al rendimiento econ\u00f3mico resulta limitada.<\/p>\n\n\n\n
El an\u00e1lisis debe extenderse, por tanto, al capital de trabajo, los activos fijos, las inversiones operativas y, dependiendo de la estructura corporativa, determinados activos intangibles. El objetivo no es reducir indiscriminadamente el volumen de activos, sino determinar si existe correspondencia entre el capital empleado y la escala real de las operaciones.<\/p>\n\n\n\n
La productividad del capital tambi\u00e9n debe observarse a nivel de unidades de negocio. Una compa\u00f1\u00eda puede presentar un ROIC consolidado razonable mientras determinadas divisiones consumen capital y producen retornos persistentemente inferiores al costo de capital. La evaluaci\u00f3n agregada puede ocultar estas diferencias y favorecer la permanencia de negocios o proyectos que deber\u00edan ser reestructurados, redimensionados o desinvertidos.<\/p>\n\n\n\n
Por esta raz\u00f3n, la gesti\u00f3n moderna del capital requiere una lectura suficientemente granular para identificar qu\u00e9 segmentos est\u00e1n creando valor, cu\u00e1les est\u00e1n absorbi\u00e9ndolo y d\u00f3nde existe una oportunidad concreta de reasignaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
El costo de mantener capital improductivo no se limita a los gastos asociados con su posesi\u00f3n. Existe adem\u00e1s un costo de oportunidad derivado de no utilizar esos recursos en alternativas con mayor capacidad de generaci\u00f3n de retorno.<\/p>\n\n\n\n
Este aspecto adquiere especial importancia cuando una organizaci\u00f3n mantiene activos no estrat\u00e9gicos, proyectos de baja rentabilidad o niveles excesivos de capital de trabajo simplemente porque generan cierta contribuci\u00f3n positiva al resultado. El hecho de que una inversi\u00f3n sea rentable en t\u00e9rminos contables no significa que sea la mejor alternativa disponible para el capital.<\/p>\n\n\n\n
Supongamos que una unidad de negocio genera un retorno positivo, pero inferior al WACC corporativo. Mantenerla puede parecer razonable porque aporta ingresos y EBITDA; sin embargo, desde una perspectiva econ\u00f3mica, el capital comprometido podr\u00eda producir mayor valor si se destinara a otra unidad, a expansi\u00f3n org\u00e1nica, reducci\u00f3n de deuda o incluso distribuci\u00f3n a los accionistas, dependiendo de las circunstancias financieras.<\/p>\n\n\n\n
Aqu\u00ed aparece una de las principales dificultades de la asignaci\u00f3n de capital: comparar usos alternativos de recursos escasos. El presupuesto de inversi\u00f3n no debe entenderse como una bolsa que necesariamente tiene que agotarse, sino como un mecanismo para seleccionar aquellas oportunidades cuyo retorno ajustado por riesgo justifica el capital requerido.<\/p>\n\n\n\n
En 2026, PwC ha se\u00f1alado precisamente la necesidad de conectar la asignaci\u00f3n de capital con prioridades estrat\u00e9gicas, riesgos, ejecuci\u00f3n y resultados financieros, en lugar de tratar el CAPEX como una decisi\u00f3n aislada del resto de la gesti\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
La consecuencia es relevante para las organizaciones latinoamericanas: conservar capital por inercia tambi\u00e9n es una decisi\u00f3n de inversi\u00f3n. No reasignar recursos constituye, en t\u00e9rminos econ\u00f3micos, una elecci\u00f3n sobre d\u00f3nde permanecer invertido.<\/p>\n\n\n\n
El ROIC permite aproximarse con mayor precisi\u00f3n a la relaci\u00f3n entre resultado operativo y capital invertido. A diferencia de indicadores que pueden estar m\u00e1s afectados por la estructura financiera o determinadas decisiones contables, el retorno sobre el capital invertido busca observar la eficiencia econ\u00f3mica con la que una organizaci\u00f3n utiliza los recursos necesarios para desarrollar su actividad.<\/p>\n\n\n\n
Su utilidad aumenta cuando se analiza junto con sus principales determinantes. Un deterioro del ROIC puede provenir de una reducci\u00f3n del margen operativo, de una ca\u00edda en la rotaci\u00f3n de activos o de un incremento del capital necesario para sostener un determinado nivel de ventas. Cada situaci\u00f3n requiere una respuesta diferente.<\/p>\n\n\n\n
Una empresa puede, por ejemplo, mantener sus m\u00e1rgenes mientras incrementa considerablemente sus activos para generar un crecimiento relativamente peque\u00f1o en los ingresos. En ese caso, el problema no necesariamente est\u00e1 en los precios o en los costos, sino en la intensidad de capital del crecimiento.<\/p>\n\n\n\n
La relaci\u00f3n puede expresarse mediante una l\u00f3gica sencilla: el retorno depende tanto de la rentabilidad operativa como de la eficiencia con la que el capital es utilizado. McKinsey plantea precisamente esta descomposici\u00f3n mediante \u00e1rboles de impulsores de ROIC, que permiten vincular el resultado financiero con variables operativas como ingresos, costos, generaci\u00f3n de caja y productividad del capital.<\/p>\n\n\n\n
Esta perspectiva resulta especialmente importante para evitar interpretaciones superficiales. Reducir activos puede elevar determinados indicadores en el corto plazo, pero no necesariamente mejora la econom\u00eda del negocio si compromete la capacidad productiva. De igual manera, aumentar inversiones puede reducir temporalmente el ROIC mientras se desarrolla una capacidad que posteriormente genere retornos superiores.<\/p>\n\n\n\n
Por ello, el an\u00e1lisis debe incorporar horizonte temporal, riesgo, capacidad instalada, ciclo de maduraci\u00f3n de las inversiones y expectativas razonables de crecimiento. La productividad del capital no puede evaluarse correctamente mediante una fotograf\u00eda aislada del periodo.<\/p>\n\n\n\n
Uno de los principales riesgos para la direcci\u00f3n financiera consiste en confundir expansi\u00f3n con creaci\u00f3n de valor. El crecimiento puede ser atractivo desde una perspectiva comercial, pero econ\u00f3micamente destructivo cuando exige comprometer m\u00e1s capital del que el negocio puede remunerar adecuadamente.<\/p>\n\n\n\n
Este fen\u00f3meno puede aparecer durante expansiones geogr\u00e1ficas, adquisiciones, ampliaciones de capacidad, acumulaci\u00f3n de inventarios o desarrollos de nuevas l\u00edneas de negocio. Mientras los ingresos aumentan, tambi\u00e9n lo hace el capital invertido; si el incremento del resultado operativo no compensa proporcionalmente el capital adicional, la productividad econ\u00f3mica comienza a deteriorarse.<\/p>\n\n\n\n
La situaci\u00f3n es particularmente compleja cuando las decisiones se eval\u00faan con m\u00e9tricas exclusivamente orientadas al crecimiento. Ventas, cuota de mercado, n\u00famero de establecimientos o capacidad instalada pueden aumentar simult\u00e1neamente mientras el retorno sobre el capital disminuye.<\/p>\n\n\n\n
La soluci\u00f3n no consiste en frenar el crecimiento, sino en establecer criterios que permitan distinguir entre expansi\u00f3n rentable y expansi\u00f3n intensiva en capital con retornos insuficientes. Esto requiere evaluar proyectos con tasas de retorno exigidas, an\u00e1lisis de sensibilidad, escenarios de flujo de caja y criterios consistentes de aprobaci\u00f3n y revisi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Tambi\u00e9n exige una pol\u00edtica activa de reasignaci\u00f3n. Los recursos no deber\u00edan permanecer indefinidamente vinculados a unidades que han perdido atractivo econ\u00f3mico mientras otras oportunidades presentan mejores perspectivas. La investigaci\u00f3n reciente sobre productividad y asignaci\u00f3n de capital destaca precisamente la importancia de una reasignaci\u00f3n m\u00e1s din\u00e1mica, con revisiones peri\u00f3dicas del portafolio y disposici\u00f3n para retirar capital de actividades que ya no ofrecen perspectivas suficientes.<\/p>\n\n\n\n
En \u00faltima instancia, el capital improductivo representa un problema de calidad de las decisiones financieras, no simplemente de tama\u00f1o del balance. Una organizaci\u00f3n puede disponer de una estructura patrimonial s\u00f3lida y, al mismo tiempo, presentar una productividad de capital deficiente.<\/p>\n\n\n\n
La cuesti\u00f3n central para la direcci\u00f3n no deber\u00eda ser cu\u00e1nto capital controla la organizaci\u00f3n, sino qu\u00e9 retorno econ\u00f3mico est\u00e1 obteniendo de \u00e9l, qu\u00e9 riesgos est\u00e1 asumiendo para conseguirlo y qu\u00e9 alternativas existen para utilizar esos recursos de una manera m\u00e1s eficiente.<\/p>\n\n\n\n
En mercados donde el costo del financiamiento, la volatilidad y las exigencias de los inversionistas condicionan cada vez m\u00e1s las decisiones corporativas, la disciplina de capital deja de ser una funci\u00f3n exclusiva del \u00e1rea financiera. Se convierte en un criterio transversal de estrategia, operaciones y gobierno corporativo.<\/p>\n\n\n\n
La verdadera eficiencia financiera no consiste en reducir activos por principio ni en maximizar el volumen de inversi\u00f3n. Consiste en mantener una relaci\u00f3n racional entre capital empleado, riesgo asumido y retorno generado. All\u00ed es donde la asignaci\u00f3n de capital deja de ser una cuesti\u00f3n presupuestaria y se convierte en una fuente directa de creaci\u00f3n \u2014o destrucci\u00f3n\u2014 de valor empresarial.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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