Durante décadas, los mercados financieros han funcionado sobre una infraestructura construida alrededor de intermediarios, registros, cámaras de compensación y procesos de liquidación que permiten transferir la propiedad de un activo entre distintas partes. Este sistema ha demostrado ser capaz de movilizar enormes cantidades de capital, pero también implica múltiples capas operativas entre la negociación y la liquidación definitiva de una transacción. La tokenización plantea la posibilidad de modificar parte de esa arquitectura mediante la representación digital de activos y derechos financieros en redes programables.
El concepto ha dejado de pertenecer exclusivamente al ámbito de los criptoactivos. Bancos, gestores de activos y operadores de infraestructura financiera están explorando cómo aplicar la tokenización a instrumentos tradicionales como bonos, fondos, depósitos y otros activos financieros. El interés no está únicamente en digitalizar títulos existentes, sino en determinar si una infraestructura financiera más programable puede reducir fricciones, ampliar el acceso a determinados mercados y modificar la forma en que se mueve el capital.
De digitalizar activos a transformar su infraestructura
Tokenizar un activo significa crear una representación digital de determinados derechos sobre ese activo dentro de una infraestructura basada en registros distribuidos o tecnologías similares. El objetivo puede ser representar desde instrumentos financieros hasta activos reales, siempre que exista un mecanismo jurídico y operativo que vincule el token con el derecho económico correspondiente.
La diferencia frente a una simple digitalización documental es importante. Un archivo digital puede representar información sobre un activo, pero no necesariamente permite ejecutar de forma automática las reglas asociadas con su transferencia, liquidación o administración. Una infraestructura tokenizada puede incorporar determinadas funciones directamente en el sistema.
Esto abre posibilidades como:
- Liquidación más directa: la transferencia del activo y la correspondiente compensación pueden integrarse en una misma infraestructura.
- Programabilidad: determinadas condiciones de una operación pueden ejecutarse automáticamente.
- Fraccionamiento: algunos activos pueden dividirse en unidades digitales más pequeñas, siempre que la estructura jurídica y económica lo permita.
- Mayor trazabilidad: las transacciones pueden registrarse de forma verificable dentro de la infraestructura utilizada.
- Disponibilidad operativa ampliada: determinadas plataformas pueden facilitar transacciones fuera de los horarios tradicionales de los mercados.
La promesa, por tanto, no consiste simplemente en sustituir un certificado físico por un token. El verdadero potencial está en modificar la relación entre propiedad, negociación, liquidación y administración de los activos.
El Fondo Monetario Internacional ha señalado que la tokenización puede transformar la arquitectura financiera al integrar funciones de propiedad, transferencia y pago dentro de nuevas infraestructuras. Sin embargo, también advierte que una mayor velocidad y conectividad pueden acelerar la transmisión de liquidez y riesgo entre participantes.
La liquidación se convierte en uno de los principales campos de batalla
Una de las áreas donde la tokenización puede generar cambios más importantes es la liquidación de operaciones. En los mercados tradicionales, la negociación de un activo y su liquidación definitiva pueden involucrar distintos participantes, registros y procesos operativos. Cada capa cumple una función, pero también introduce costos, tiempos y posibilidades de conciliación o error.
Una infraestructura basada en activos tokenizados podría reducir algunas de estas fricciones al acercar la transferencia del activo y el movimiento del dinero.
El cambio sería particularmente relevante en mercados donde existen múltiples intermediarios y jurisdicciones. Una operación internacional puede requerir actualmente diferentes sistemas de custodia, monedas, registros y procesos de conciliación. Si parte de esas funciones puede integrarse en una infraestructura común, el costo operativo potencialmente disminuye.
Pero la tecnología por sí sola no elimina las complejidades financieras. Para que una transacción tokenizada tenga validez económica, debe existir claridad sobre quién posee el activo, qué derechos representa el token, cómo se ejecutan las obligaciones contractuales y qué ocurre cuando alguna de las partes incumple.
Por eso, la tokenización plantea simultáneamente un desafío tecnológico y jurídico.
Su desarrollo dependerá de elementos como:
- reconocimiento legal de los derechos representados digitalmente;
- estándares comunes entre plataformas;
- interoperabilidad entre diferentes redes;
- mecanismos de custodia;
- protección frente a errores tecnológicos;
- identificación y cumplimiento regulatorio;
- integración con sistemas de pago existentes;
- capacidad de operar a gran escala.
Esto significa que la infraestructura financiera del futuro probablemente no estará definida por una única tecnología. Será necesario conectar sistemas tradicionales con nuevas redes y establecer mecanismos que permitan que diferentes activos y formas de dinero interactúen de manera segura.
Nuevas oportunidades para los mercados de activos privados
La tokenización también puede tener un impacto significativo en activos que tradicionalmente han presentado barreras de acceso, poca liquidez o procesos administrativos complejos.
Fondos de inversión, deuda privada, determinados activos inmobiliarios y otros instrumentos pueden beneficiarse de una infraestructura que permita representar participaciones de manera digital y automatizar algunas tareas relacionadas con su administración.
El fraccionamiento es uno de los argumentos más frecuentes. Un activo de gran valor podría dividirse en unidades digitales que representen participaciones económicas más pequeñas. Sin embargo, esto no significa automáticamente que cualquier persona pueda acceder a cualquier activo. La posibilidad de fraccionar un instrumento tecnológicamente no elimina las restricciones regulatorias, de idoneidad o de distribución que puedan aplicarse.
La oportunidad está más bien en ampliar la eficiencia de mercados que históricamente han tenido estructuras operativas costosas.
Para los gestores de activos, por ejemplo, una infraestructura tokenizada podría facilitar determinadas funciones de emisión, transferencia, registro y administración. Para los inversionistas, podría mejorar la visibilidad sobre determinadas posiciones y facilitar operaciones secundarias cuando exista suficiente liquidez.
Esto también podría reducir la distancia entre los mercados públicos y privados.
Actualmente, uno de los principales atractivos de los mercados privados es la posibilidad de acceder a activos diferentes de los que cotizan en bolsa, pero esa ventaja viene acompañada de menor liquidez, procesos de valoración más complejos y mayores barreras operativas. La tokenización no elimina esas características económicas, pero puede contribuir a reducir algunos de los costos asociados con ellas.
El resultado potencial es una infraestructura donde diferentes tipos de activos puedan convivir digitalmente y donde la transferencia de derechos económicos sea más sencilla.
El desafío: construir confianza antes que velocidad
El mayor obstáculo para la tokenización probablemente no sea demostrar que un activo puede convertirse en un token. La cuestión verdaderamente difícil será construir una infraestructura suficientemente confiable para manejar grandes volúmenes de capital.
La velocidad de una transacción no constituye por sí misma una mejora si aumenta la posibilidad de errores o facilita que un problema se propague rápidamente por el sistema. De hecho, una de las advertencias del FMI es precisamente que una mayor integración y programabilidad pueden acelerar tanto los beneficios como las perturbaciones financieras.
La concentración también representa un riesgo. Si una gran cantidad de activos tokenizados termina dependiendo de pocas plataformas, proveedores tecnológicos o infraestructuras, podría surgir una nueva forma de concentración financiera. En lugar de depender exclusivamente de grandes intermediarios tradicionales, el sistema podría desarrollar nuevos puntos críticos alrededor de determinadas redes y operadores tecnológicos.
También existe un desafío de interoperabilidad. Si cada institución desarrolla su propia infraestructura cerrada, la tokenización podría crear nuevos silos digitales en lugar de eliminarlos. El verdadero beneficio aparecería cuando diferentes sistemas puedan comunicarse bajo estándares compatibles.
Por eso, la evolución del mercado dependerá de varios elementos simultáneos:
- Regulación: las reglas deben determinar con claridad qué derechos representa cada activo digital.
- Interoperabilidad: diferentes infraestructuras necesitan poder conectarse.
- Seguridad: las plataformas deben resistir fallos tecnológicos y ataques.
- Gobernanza: debe existir claridad sobre quién administra las redes y responde ante determinados problemas.
- Liquidez: tokenizar un activo no crea automáticamente compradores y vendedores.
- Confianza institucional: bancos, gestores, inversionistas y reguladores deben considerar suficientemente segura la infraestructura.
La tokenización tampoco implica que los mercados tradicionales desaparezcan. Es más probable que durante los próximos años ambas infraestructuras coexistan, con diferentes grados de integración. Algunos activos podrán permanecer dentro de sistemas convencionales mientras otros utilizarán redes tokenizadas para determinadas etapas de su ciclo de vida.
La verdadera transformación podría producirse cuando la tokenización deje de ser considerada una categoría tecnológica independiente y pase a formar parte de la infraestructura financiera cotidiana.
En ese escenario, un inversionista podría no percibir que está utilizando un mercado tokenizado. Simplemente compraría un activo, recibiría los derechos correspondientes y realizaría una transacción mediante sistemas que ejecutan automáticamente una mayor cantidad de procesos que actualmente requieren intermediación.
Ese cambio sería mucho más profundo que la aparición de un nuevo tipo de activo digital. Significaría trasladar parte de la lógica financiera desde procesos administrativos separados hacia infraestructuras programables capaces de conectar propiedad, dinero, cumplimiento y liquidación.
Por eso, el debate sobre la tokenización no debería centrarse exclusivamente en si los tokens se convertirán en una nueva clase de inversión. La cuestión más importante es si pueden convertirse en una nueva capa de infraestructura para los mercados financieros.
Si esa transición se consolida, los principales beneficiarios podrían no ser necesariamente quienes emitan más tokens, sino quienes desarrollen las redes, estándares, servicios de custodia, sistemas de cumplimiento y mecanismos de interoperabilidad capaces de conectar el nuevo ecosistema con el sistema financiero existente.
La tokenización representa, en definitiva, una posible evolución de la arquitectura financiera. Su éxito dependerá menos de la capacidad tecnológica para crear representaciones digitales de activos y más de la capacidad institucional para convertir esas representaciones en derechos confiables, líquidos y jurídicamente reconocidos. La oportunidad es considerable, pero también lo es la responsabilidad de construir una infraestructura que sea más eficiente sin trasladar los riesgos conocidos del sistema financiero a nuevas plataformas tecnológicas.
